本文摘要：简介：2015年4月末，保险资金运用规模首次突破10万亿元。

简介：2015年4月末，保险资金运用规模首次突破10万亿元。随着市场化改革的大大前进，保险资金的配备更为多元，投资收益正在持续向好，较好地增进了保险业持续身体健康发展和实体经济转型升级。但同时，也引发了社会上的一些担忧，比如保险投资是不是显得保守了，风险是不是显得无法掌控了，保险资产管理是不是冲击了保险主业发展等等。

这些问题十分最重要，必须我们高度重视，展开理性客观分析，既要吸取合理的建议，也要回应一些不精确的了解，甚至是误区。为此，我们对保险资金内在属性、国际经验、另类投资、风险状况以及监管工作等若干最重要问题展开了深入分析。

一、如何科学认识保险资金的内在属性以及务实、多元化配备的意义保险资金运用说到底就是把钱放出去，关键是放在哪、怎么敲的问题。有些观点指出，保险投资不应把安全性放到第一位，做做存款、买买债券就好了;而对于基础设施、不动产、股权等另类投资还是较少投为好，这些投资广泛金额较小，投资风险较高。

我们指出，保险资金应当投向哪些领域，显然上是由保险资金内在属性所要求的。过去有一个众说纷纭，保险资金运用有安全性、收益性、流动性等三个特性，这只说道对了一半，因为任何投资不道德都必须顾及这三性。我们指出，保险资金是由保险费收益积累构成，分担支付和保险费义务，是保险公司的负债，具备三个主要特性：一是长期性。很多寿险保单期限宽，我国7年以上寿险保单占到比多达70%，有的超过二三十年，这部分资金要与长期投资项目接入，否则就不会产生再行投资风险。

二是收益性。大部分寿险保单拒绝保险公司获取低于确保收益，相等于存款利率，届满必须还本付息。

此外，身体健康医疗险、农业保险、大病保险、巨灾保险等民生保险一般来说必须投资收益填补保险公司亏损，对投资收益明确提出了更高拒绝。三是多样性。与其它金融产品比起，保险产品结构复杂，品类多达几千种，涵括产险、寿险、健康险、投连险等保险类别，它们风险偏爱差异较小，具备有所不同的属性和有所不同的精算师假设，这必须成立有所不同的账户，展开多元化、差异化投资。保险资金的内在属性要求了保险资金运用自身的规律性。

这就是在顾及安全性、收益和流动性的同时，必须更为凸显务实投资、多元化投资的特点。一是以配备相同收益类资产居多，用这部分资产的平稳收益来符合基本负债的市场需求，攻下风险底线。二是采行多元化配备，集中投资风险。

不仅必须多元化配备大类资产，而且在大类资产内部也要实施多元化配备。三是采行分散化配备，要必要掌控单一投资项目的占比，防止集中度风险。四是有所不同账户采行有所不同投资策略，对保障型居多产品累积的资金，采行比较激进的配备策略;对投资型居多产品累积的资金，采行比较星舰的配备策略。

二、如何糅合国际保险资金运用的规律，做到我国保险资金运用的发展趋势从发达国家和地区的经验看，客户希望、保险业发展阶段、金融市场结构、公司投资能力、监管政策等方面都会对保险投资产生影响。因为国情有所不同，各国保险资金运用结构不存在一些差异，但也有许多共性特征。主要展现出在：一是坚决资产负债管理，主要投向债券等相同收益类资产。国外很多保险公司对债券等相同收益类产品的投资比例较为低，以构建一个低于的意味著收益，用作缴纳负债的成本。

长期以来很多国家相同收益类资产占比在80%以上。2011年，美国寿险一般账户的债券等相同收益类资产占比为84.5%，德国为89.3%，日本为80%。

值得注意的是，2008年国际金融危机后，一些发达国家为应付收益率上升的压力，保险资金逐步增大另类投资业务，传统相同收益类产品已呈圆形上升趋势。二是坚决分散化投资和全球化配备，提升保险资金运用的收益。分散化投资和全球化配备，能增加收益率的波动，掌控风险。近年来发达国家投资收益率上升，全球保险业增大了对新兴市场的投资力度。

本土经济总量就越小，监管比例就越泊，其海外配备比例越高。比如，2013年英国海外投资占到比36.5%。2014年我国台湾寿险海外投资占到比44.8%。三是侧重充分发挥长年资金优势，接入实体经济发展。

各国政府皆采行税收优惠、政策扶植等大力手段，引领具备来源平稳、成本较低、期限较长等优势的保险资金投向实体经济。保险机构沦为城镇化建设、新兴产业发展、创业投资基金和股权投资基金等的最重要资金提供者。

以美国为事例，二战后至70年代，保险资金、养老金通过抵押贷款、市政债券等获取了55%的基础设施建设资金。四是偿付能力监管与比例监管分段。英国、加拿大等国家对投资领域和投资比例没容许;美国、德国等国家对投资领域和投资比例另设一定容许，但投资比例敲得较为长，需要符合保险机构多元化配备的市场需求;我国香港地区没比例容许，但是对于一些期货、派生产品、字画等资产接纳比例为零。总体而言，限制甚至中止比例监管，用偿付能力监管替代比例监管，是一种大趋势。

日本保险业过去也采行比例监管，目前已中止了。我们研究找到，与上述国际经验比起，经过这几年的市场化改革，我国保险资金配备情况已基本上与国际互通，但同时也不存在一些明显的差异，主要还包括：一是无法必要发放贷款。

美国、日本、德国等国家的保险资金皆可以通过贷款的形式，必要接入实体经济，甚至派发个人住房按揭贷款。而在我国，保险资金无法积极开展贷款业务，可选择的投资品种严重不足，实践中上构成大约四分之一的保险资金存放在于银行。二是境外投资比例较低。目前，我国保险资金境外投资尚能正处于探寻跟上阶段，投资运作更为慎重，规模比较较小，占到保险业总资产比重大约2%。

三是长年资金的价值没获得理应的反映。我国资本市场缺少长期投资品种，长年资产配备无以，保险资金被迫被动配备较短期限资产，壮烈牺牲了投资收益，减少了短期波动性。

国际保险资金运用的基本经验，为我们获取了有益的糅合。这就是要在资金运用市场化改革中，更为坚定不移地反对保险资金服务实体经济，更为坚定不移地创意投资产品和方式，更为坚定不移地放开比例和范围管制，将更加多投资选择权和风险辨别权交还给市场主体，唤起市场活力和创新力。

三、如何看来保险业另类投资的快速增长“另类投资”这个词被用于的频率更加低，但大家对它的解读不一样，也不存在一些误会。有些观点指出，我国保险业另类投资快速增长得太快，潜藏较小的风险。要正确看待这个问题，一是要具体另类投资的范围，二是要分析其快速增长的原因。在我国，一般来说所指的另类投资，主要是指除银行存款、债券、股票、基金等传统投资之外的投资品种，目前主要有基础设施投资计划、不动产、长年股权、以及信托等金融产品等。

从保险资金配备情况看，截至2014年末，我国保险业银行存款、债券、股票和基金这四类资产投资规模7.38万亿元，占到资金运用余额的79.08%，仍正处于主导地位。而基础设施、不动产、长年股权等投资快速增长较慢，比如2014年末，长年股权投资6399亿元，占到比6.86%;投资性不动产784亿元，占到比0.84%;基础设施投资计划产品等7317亿元，占到比7.84%。长年股权投资、不动产投资、基础设施投资计划等分别比2013年末快速增长59%、14%和66%。国际上，区分另类投资与传统投资的一个最重要标准是定价机制否公平半透明，以及收益否比较平稳。

若定价机制不半透明、不公开发表，并且收益也不确认，就不属于另类投资。按照这一标准，我国保险资金投资的一些新的投资品种，比如基础设施债权计划、信托、资产反对计划、人组类资管产品等，它们是具备债券性质的类相同收益产品，本质上不属于国际所指的另类投资。

只不过，确实称得上上另类投资只有必要不动产投资和长年股权投资，2014年末其投资规模为7183亿元，占到保险业总资产大约7%。也就是说，确实另类投资规模是较为小的。

我们现在将传统投资之外的投资全部不属于另类投资，变相不断扩大了另类投资的范围，更容易误导大家对保险投资的解读和辨别，为此将传统投资之外的投资称作“非传统投资”更加精确。我国保险业“非传统投资”较慢快速增长，有其客观原因。一是为提升投资收益。

近年来，金融市场竞争白热化，保险负债末端成本逐步下降。银行存款、债券等传统投资品种已无法符合保险资产对收益率的市场需求，这被迫保险机构找寻新的投资领域。

二是替代贷款渠道的管制。由于缺乏像国外保险机构必要发放贷款投资渠道，保险资金被迫改向投资信托、资产反对计划、基础设施投资计划等具备贷款性质的金融产品。从某种程度上说道，有些信托、资产反对计划等投资项目本质上与银行贷款类似于。

三是保险资金投资政策大大放松。2012年下半年以来，保监会公布了20多项资金运用方面的新政策，拓宽了投资渠道，改良了比例监管政策，其中还包括放松对信托等金融产品的投资，积极开展资产管理产品试点工作。

同时，前进基础设施债权计划备案制改以登记制为的改革，大大提高发售效率，从制度和机制方面增进了保险业“非传统投资”的快速增长，更佳地反对了实体经济发展。另外，最近有文章将保险业另类投资叙述为影子银行，这是显著不准确的辨别，是一种误会。

无论从影子银行的定义看，还是从风险和监管看作，保险业另类投资皆算不上是影子银行业务。首先，FSB(金融平稳理事会)于2011年4月得出一个定义，影子银行是银行监管体系之外，有可能引起系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系。2013年国务院办公厅印发了《关于强化影子银行监管有关问题的通报》，对国内影子银行业务展开界定。

对照这些定义、界定，保险机构积极开展另类投资显著不属于影子银行业务。其次，保险业另类投资并未产生影子银行所具备的高杠杆风险、期限错配带给流动性风险等问题。再度，保险业还包括另类投资在内的各项投资皆受到严苛的监管，不受资本金和偿付能力的约束，并且是风险越高的投资，必须消耗更好的资本金。

四、如何理性看来“资产驱动负债”业务长期以来，社会上很多观点指出保险公司的首要职能是确保风险，收益也不应主要源于保险公司利润，而对保险资金运用的推崇过于。实践中，保险公司也渐渐构成了以保险公司业务为核心的传统管理运作体系。在这种模式下，再行确认保险产品的期限、久期、允诺收益以及营销策略等，获得保险费收益后，再行交由投资部门管理运作，找寻资产与之相匹配。

从资产负债管理的技术看作，反映为“再行负债后资产”、“负债驱动资产”的特点。“负债驱动资产”模式的优点是，更加切合客户意愿和保险公司业务竞争必须，比如制订有竞争力的收益率等，更容易受到保险消费者青睐，不利于较慢地不断扩大业务规模和市场份额。其不足之处在于：一是资产市场的变化往往比负债市场的变化要慢且轻微，被动地找寻资产给定既有负债是更为艰难的;二是片面强调负债规模，导致保险公司盲目扩展，甚至不计成本;三是有可能不存在或造成利差损风险，如在1995年-1999年构成的大量利差损保单。与“负债驱动资产”比较的是“资产驱动负债”模式。

相比之下，“资产驱动负债”以资产主导保险产品的研发，在充份理解市场有可能可供资产人组的前提下，再行确认负债人组，也就是说，“先定资产报酬，再行以定负债允诺”。这种模式，优先考虑到了资产收益的约束和允诺收益的可实现性，从资产负债管理的技术角度，有效地解决问题了利差损、错配等经营风险，从整体上减少了保险公司的系统性风险。近年来，随着我国居民财富减少和金融市场发展，资产管理市场需求快速增长，减缓保险产品创意沦为保险行业最严峻的任务。保险产品不仅要符合保险确保的基本市场需求，还要获取一定的收益水平强化行业吸引力和竞争力。

当前，有一些保险公司，尝试通过做到大投资来减少资产规模，提高资产收益水平，反过来在保险公司末端更有客户资金的流向，实行“资产驱动负债”模式以取得比较竞争优势，这种尝试有其积极意义：一是在利率上行周期中尽量多的配备低收益持久期资产;二是提高保险产品收益率，在大资产管理时代夺得竞争优势，防止被边缘化;三是增进创建保险资产管理和负债管理之间的同步协商机制，消弭负债盲目发展有可能带给的利差损风险，强化保险公司运作稳健性;四是构建保险行业新的快速增长方式，用投资收益反哺大病保险、巨灾保险等民生确保产品，增进行业可持续发展。必须特别强调的是，切实做好资产负债管理，享有强劲的投资能力和高超的风险管理水平是“资产驱动负债”模式良性发展的关键。从国际经验看，保险行业在从跟上到成熟期的发展过程中，预示着投资能力的提高，也经常出现了负债驱动型、资产负债联合驱动型和资产驱动型等有所不同模式，并按照有所不同账户展开管理。在国内，费率市场化、资金运用市场化改革等正在不断深入，投资能力和风险管理能力较强的公司，将沦为市场化改革的仅次于受益者，逐步形成保险业差异化竞争格局。

面临“资产驱动负债”模式，切不可谈之色变，必须我们了解剖析其发展内在规律和潜在风险，正面大力应付，减缓研究制订资产负债给定的监管制度，贯彻攻下风险底线。五、如何客观评价保险资金运用的风险关于保险资金运用风险的大小，大家都更为关心，谈论得较为多。对于风险问题，近年来我们有这样一个体会，管得过多、过死也是一种风险。

事无巨细的管制、审核，更容易造成发展动力严重不足，投资能力较强，投资收益率偏高，这对于有负债成本的保险资金来说，本身就是风险，甚至有可能是系统性风险。不可否认，市场化改革意味著把更好风险辨别权和投资选择权转交市场主体，不致减少一些风险的来源和种类，比如能力严重不足风险、投资冲动风险、风险交叉传送风险以及道德风险等。

但是，我们指出通过增强事中事后监管，创建现代化的监管体系，几乎需要应付上述风险隐患。从这两年保险资金运用实践中看，保险投资品种的多元化，本身就有效地集中了投资风险，增加了对股市的过度倚赖，提升了投资收益，急剧消弭了投资收益率偏高带给的系统性风险。有学者还专门回应展开了研究，得出结论的结论是：保险资金运用比例放松后，提升了收益保险产品的投资收益率，但并没不断扩大风险;同时增加了退守，提升了其发展速度。

目前，保险资金运用风险总体高效率，主要展现出在：一是始终保持以相同收益类资产居多的配备结构，攻下了风险底线。即使在今年上半年股票市场大幅下跌期间，银行存款、债券、基础设施投资计划等各类相同收益类资产的占比仍相似80%。根据测算，2014年各项相同收益类产品构建投资收益3716.52亿元，给全部保险资产获取了4.37个百分点的收益。

二是资产质量更为优良。存款主要集中于在五大国有商业银行和上市股份制商业银行。2014年末，在保险机构的银行存款中，五大国有商业银行占到比42.13%，上市股份制商业银行占到比36.70%，两者合计78.83%。债券主要是国债、金融债及低信用等级企业债。

2014年末，保险机构持有人的AAA评级债券占到比53.17%，还持有人的国债、地方政府债和政策性金融债等不评级的、具备更高信用评级的债券占到比34.96%，这两种债券合计占到比88.13%。基础设施投资计划等创意产品，大都采行银行或大型企业借贷、资产反对等信用增级措施，总体安全性较高，信用风险较低。比如，2014年中国保险资产管理业协会共计登记债权投资计划项目157个，其中免增信18个、A类借贷65个、B类借贷58个、C类借贷8个。

有8个项目采行了“B类+C类”或者“A类+C类”借贷的结构。三是流动性比较充裕。活期存款、货币市场基金、国债等流动性较高的资产占到比相似10%，总体需要符合退守支付等资金光阴必须，流动性风险较小。根据测算，2014年末，寿险公司流动性资产7955.42亿元，占到当期总资产10.28%。

2014年寿险公司退守和满期保险费开支6486.63亿元。在不考虑到追加保险费收益情况下，这些流动性资产需要符合14.7个月长时间的资金流入市场需求。2014年末，产险公司流动性资产1425.16亿元，占到当期总资产10.35%。

2014年产险要公司赔款开支3968.27亿元。在不考虑到追加保险费收益情况下，产险公司流动性资产需要符合4.3个月长时间的资金流入市场需求。

四是实施专业化运作及资金仅有托管制度。大型国有保险公司、保险资产管理公司管理着行业80%以上的资产，这些机构内部掌控比较完善、专业化程度较高，一般来说不具备较好的风险管控水平。

此外，已创建银行存款、债券、股票以及另类投资等投资资产仅有托管地机制，构建第三方托管地和监督，大大减少了操作者风险。六、如何解读保险资金运用市场化改革和增强事中事后监管过去，保险资金受到严苛的管制，就是一般来说理论上所讲的保险诱导。主要展现出在：一是渠道容许，主要于投资公开市场产品，而必要服务实体经济的力度受限，没能充份共享到经济发展带给的成果;二是比例容许，不存在很多监管比例的约束。

据传，我们有可能是世界上比例容许最多、最简单的国家;三是行业活力严重不足，审核和管制过严过细，微观介入过多，虽防止了风险，但也造成了保险机构自律发展动力严重不足、创意严重不足，市场竞争力较强，行业投资能力无法提高。由于这些容许和壁垒所构成的保险诱导，很大地损害了保险资金运用的主动性和创造性，进而制约了投资收益、保险产品的竞争力。2008年至2012年，行业投资收益率分别为1.89%、6.41%、4.84%、3.49%和3.39%，大部分年度收益率高于5年期存款利率，保险长年资金价值没获得理应的反映。

2012年开始，在保监会党委的领导下，按照市场化改革倾向，把“简政放权、放管融合”、“放松前端、管住后末端”作为改革总体思路，急剧前进保险资金运用改革工作。一是急剧扩展保险资金投资渠道。

相继放松股权、不动产投资等范围，放松保险资金投资创业板、优先股、创业投资基金、投资基金股权投资基金、资产反对计划等，基本构建与实体经济的全面接入。二是前进比例监管政策改革。创建以大类资产分类为基础，多层次的比例监管新的体系，将原本50余项监管比例增加至10余项，大幅增加了比例容许，提高了资产配备维度。三是前进保险资管产品登记制改革。

将基础设施投资计划等资管产品发售方式由备案制改回登记制，发售效率明显提高。2015年9月底登记规模1.22万亿元，是登记制改革前7年规模总和的3.9倍。四是创意监管理念和方式，贯彻改变监管方式，将监管焦点放到事中事后监管上，牢牢地攻下风险底线。

近年来，保险资金运用市场化改革明显强化了市场活力，获释了改革红利，大力效益正在逐步显出。一是多元化的资产配备格局基本构成，投资范围和领域已与国际大致相同。

二是反对实体经济发展的力度大大增大，领域更为宽阔，效率明显提高，总计投资多达万亿元，有力地反对了交通、能源、铁路、公路、水利等国家根本性基础设施建设，以及棚户区改建等民生工程。三是创新能力大大强化。

前进筹设中国保险投资基金以及保险资产注册交易平台，更佳地充分发挥保险资金长年优势，增进实体经济转型升级。此外，还试点项目资产反对计划、股权投资计划、投资基金基金等，减少了保险资产管理产品的多样性。

四是投资收益创五年来最差水平。2014年保险资金运用财务收益率6.30%，综合收益率9.17%，双双创近5年来最差水平。

2015年1-9月，保险资金运用收益5968.5亿元，同比快速增长83.9%，年化财务收益率7.9%。经过多年来的希望，保险资金运用现代化监管框架基本构成。

一是创建了集中于、专业和规范的运作机制。前进保险总公司统一集中管理保险资金。保险公司通过专门创建资产管理部、保险资产管理公司展开专业化管理。

二是实施大类资产比例监管。设置股权、不动产、金融产品等投资比例下限，并对单一投资品种设置集中度下限，防止系统性风险。

三是增强偿付能力监管。偿付能力监管更加凸，更加细致。我会于2015年2月公布中国风险导向的偿付能力体系17项监管规则，前进从“债一代”向“债二代”的改变，推展保险机构提升风险管理能力和强化资产负债给定管理。

四是实行投资能力牌照化管理。实施风险责任人，强化对股票、股权等7类高风险领域的投资能力监管和牌照化管理，拒绝创建完备有关制度、人员及运作机制等。五是前进“1+5”多工具事中事后监管。

以非现场监测和现场检查为核心，综合运用信息透露、分类监管、内部掌控、资产负债管理、资产托管地等事中事后监管工具。下一步，我们将按照保监会党委统一部署，之后坚决走放管融合、改变监管方式、固守风险底线的路子。一是之后深化保险资金市场化改革，贯彻简政放权，改变监管方式，更进一步把“投资选择权”和“风险辨别权”交还给市场主体。二是反对保险资金运用创意，更进一步反对创意保险资金运用方式，非常丰富交易结构，提升保险资金配备效率，助力经济转型升级。

三是增强事中事后监管。强化风险监测和预警，充分运用信息透露等事中事后监管工具，大大增大检查和惩处力度，固守不再次发生系统性区域性风险底线。

四是强化保险资金运用法治建设。大大完善完备保险资金运用政策制度，贯彻用法律制度来规范保险资金运用，防止投资风险，反对和确保保险资金更佳地服务实体经济发展。声明：凡本网车站标明“来源：沃保网”的文章，版权均属沃保网所有，如须要刊登，请求再行读者《内容刊登许可解释》，按照涉及规定取得许可。予以许可，禁令刊登、摘编，如有违背，追究责任法律责任；资讯内容中如有提到保险产品信息仅供参考，明确请以保险公司官方月条款不尽相同；如有牵涉到信息准确性偏差，请求联系沃保官方客服。

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